Facebook |  ВКонтакте | Город Алматы 
Выберите город
А
  • Актау
  • Актобе
  • Алматы
  • Аральск
  • Аркалык
  • Астана
  • Атбасар
  • Атырау
Б
  • Байконыр
Ж
  • Жезказган
  • Житикара
З
  • Зыряновск
К
  • Капчагай
  • Караганда
  • Кокшетау
  • Костанай
  • Кызылорда
Л
  • Лисаковск
П
  • Павлодар
  • Петропавловск
Р
  • Риддер
С
  • Семей
Т
  • Талдыкорган
  • Тараз
  • Темиртау
  • Туркестан
У
  • Урал
  • Уральск
  • Усть-Каменогорск
Ф
  • Форт Шевченко
Ч
  • Чимбулак
Ш
  • Шымкент
Щ
  • Щучинск
Э
  • Экибастуз

Оптимизация методов реструктуризации /М. Гутброд, доктор («Baker & McKenzie»), Л. Дюжева, доктор («CMS AG»)/

Дата: 04 апреля 2011 в 15:50

Оптимизация методов реструктуризации

 

Хотя состояние экономики многих регионов и стран, казалось бы, стабилизируется, отчетность банков по-прежнему свидетельствует о большом количестве невозвратных долгов. Вероятно, во многих странах следует чаще, чем это делается на сегодняшний день, реструктуризировать задолженности и реорганизовывать компании, но в любом случае оптимизация методов реструктуризации целесообразна. Чем лучше используемые методы реструктуризации, тем эффективнее оказываются ее результаты для экономики в целом, и тем большие суммы удается получить от испытывающих трудности должников. В настоящей статье авторы д-р М. Гутброд («Baker & McKenzie») и Л. Дюжева («CMS AG») рассматривают вопросы о том, как добиться наилучшего результата реструктуризации, какие методы предпочтительнее, и в чем их преимущества перед другими.

 

Смысл реструктуризации и значение соответствующей стратегии

Стороны договора, как правило, ожидают, что его условия будут выполняться без необходимости прибегать к дополнительным мерам, что добиваться исполнения через суд придется только в исключительных случаях.

Однако если при возникновении у должника финансовых проблем кредитор просто ждет, что же произойдет дальше, это вряд ли поможет ему адекватно отреагировать на конкретные обстоятельства и перестроить соответствующим образом свой бизнес. В такой ситуации все должники вместе и каждый в отдельности, скорее всего, не добиваются наилучшего результата, чтобы вернуть долги. В периоды кризиса и (или) повышенной волатильности рынков коммерческий успех кредиторов как никогда зависит от способности применять различные стратегии при работе с задолженностью.

 

Примеры

Воспользуемся двумя приведенными ниже примерами, чтобы обсудить эти выводы.

В области лизинга. Производитель специализированного грузового транспорта («Производитель 1») передал парк грузовиков на условиях лизинга транспортной компании («Транспортная компания»). Транспортная компания также приобрела несколько грузовиков на условиях лизинга у другого производителя («Производитель 2»), но задолженность перед Производителем 2 меньше. Транспортная компания обратилась к Производителю 1 с требованием снизить ставку по лизингу на 50% и сообщила, что Производитель 2 уже согласился с предложенным решением. Производитель 1 боится понести существенный убыток в случае возврата ему грузовиков, так как они были изготовлены с учетом пожеланий конкретного клиента.

В области недвижимости. Банк выдал застройщику заем на финансирование строительства торгового центра. Из-за кризиса строительство было остановлено при 95% завершенных работ. Переговоры затянулись и продолжаются уже несколько месяцев.

Авторы продемонстрируют, что в обоих случаях с точки зрения главных кредиторов – Производителя 1 и Банка – в способах разрешения проблем есть много общего.

Обращение в суд

Как уже было сказано выше, естественной реакцией в случае прекращения платежей – что для России не редкость – является обращение в суд. В двух приведенных примерах очевидны риски, связанные с таким решением.

В примере из области лизинга Производитель 1 вправе потребовать возврата грузовиков, но вероятно, что их стоимость будет значительно меньше и суммы задолженности Транспортной компании в совокупности, и суммы обеспеченной залогом задолженности. Иск против Транспортной компании по поводу взыскания убытка, вероятнее всего, только приблизит ее банкротство, поскольку увеличит долговое бремя. К тому же, поскольку размеры общей задолженности Транспортной компании неизвестны, будет сложно точно оценить сумму (основной долг и компенсации ущерба), которую удастся получить Производителю 1. Следовательно, Производителю 1 сложно определить, какую часть долга он сможет взыскать.

И даже если, как в примере из области недвижимости, Банк сумеет обратить взыскание на предмет залога основного актива должника, полученная сумма будет зависеть от возможности продать соответствующий объект недвижимости. С точки зрения застройщика, имеет смысл начать процедуру банкротства или заключить соглашение, результаты которого будут аналогичны банкротству, так как из-за снижения стоимости проекта ему не выгодно дальше нести долговое бремя. Отсрочка, вызванная судебными исками и обращением взыскания на имущество, обеспечивающее возврат долга застройщика, будет вести к дальнейшему снижению стоимости этого имущества. Приведенные примеры вовсе не демонстрируют бессмысленность возбуждения судебного иска, а скорее показывают, что судопроизводство должно быть лишь частью общей стратегии, а не единственным вариантом.

Влияние принципов учетной политики и банковской деятельности

Различные принципы банковской деятельности и учетной политики, в частности, МСФО, ведут к схожим неблагоприятным последствиям в случае неприменения кредиторами стратегий при составлении балансовых отчетов и обеспечении выполнения соответствующих требований регулирующих органов.

Так, согласно базовым принципам МСФО, любые активы должны учитываться по текущей рыночной стоимости. Следовательно, невозвратную задолженность необходимо проверить «на обесценивание», чтобы определить, превышает ли указанная в отчетности величина сумму, которую рассчитывают взыскать банки. Займы должны регулярно оцениваться и уцениваться до дисконтированной стоимости всех потоков денежных средств будущих периодов. В случае необходимости отражения обесценивания в отчетности наблюдается снижение чистого дохода и учетной стоимости активов. Другими словами, если независимый оценщик приходит к выводу, что из 2 млн. долларов США, выданных в качестве займов в прошлом году, будут возвращены только 400 000 долларов США (т.е. имеет место обесценивание займа), банк должен, во избежание неопределенности, сократить стоимость обесценивающегося актива в своем балансовом отчете с 2 млн. до 400 000 долларов США.

В обоих приведенных выше примерах займодавцу, если он не примет соответствующих мер, придется пойти на существенное списание долга, которое нельзя предвидеть заранее.

Опыт других стран

Приведенная выше простая оценка возможных действий кредитора позволяет заключить, что необходимо принимать меры, специфичные для реструктуризации. В разных странах кредиторами выработаны разные подходы и стратегии активной реструктуризации задолженности неплательщиков. Эти подходы отличаются, в частности, способом определения ликвидности и тем, кто именно ее определяет. Однако, несмотря на отличия в законодательстве, опыте и правоприменении, а также доступности услуг различных консультантов, элементы сложившейся практики с использованием тщательно взвешенной информации об опыте других стран позволяют найти логичные ответы на вопросы, связанные с реструктуризацией, и преуспеть в разработке оптимальных практических методов.

 

Основное содержание методов реструктуризации

 

Анализ состояния предприятия

При применении сложных схем реструктуризации первым шагом должен стать анализ состояния предприятия должника. Такой анализ необходим, чтобы: (а) составить четкое представление о том, на какие поступления в погашение задолженности можно рассчитывать, и заручиться согласием всех заинтересованных сторон с тем, что ожидания являются реалистичными; (б) повлиять на поведение должника в кризисной ситуации. В частности, проанализировать, какие изменения в деятельности предприятия связаны с экономическими обстоятельствами, а какие являются результатом неправильной оценки имеющихся в распоряжении предприятия финансовых ресурсов. Практика реструктуризации в западных странах, еще не применявшаяся в России, показывает, что благодаря согласованной методике разработки плана реструктуризации повышается не только привлекательность реструктуризации как метода решения проблемы, но и вероятность получения дополнительного заемного капитала. Очевидно, что готовность кредиторов продолжать поддерживать компанию будет зависеть от плана реструктуризации, предлагающего обоснованный прогноз ее успешной дальнейшей деятельности, связанной с оценкой ликвидности на период в 12-18 месяцев; (в) понять, какие активы имеются в распоряжении должника, что, в свою очередь, поможет продумать средства правовой защиты на случай попыток отчуждения этих активов должником (в этом смысле анализ положения предприятия также необходим не в последнюю очередь).

Ощущение, что экономика многих стран на выходе из кризиса демонстрирует лучшие показатели, чем до его наступления, во многом связано с работой, проделанной на этом этапе реструктуризации.

В вышеописанном случае Транспортной компании из первого примера возможна ее самостоятельная оценка Производителем 1, так как источники извлечения дохода довольно очевидны и просты в оценке, а тип предприятия не может быть радикально изменен. Однако, оценивая способность Транспортной компании к дальнейшему ведению дел, лучше прибегнуть к помощи независимого консультанта. Аналогично, в примере из области недвижимости было бы целесообразно привлечь консультанта с опытом работы в сфере недвижимости, чтобы оценить, насколько реалистичны прогнозы доходов, и соотнести их со стоимостью недвижимости и размерами других долгов. Чем больше кредиторов и чем крупнее компания должника, тем настоятельнее потребность в участии консультанта с опытом в соответствующей сфере. Что касается технической стороны вопроса, консультанта обычно нанимает должник по согласованию с кредитором.

Требования к плану реструктуризации

В международной практике не существует имеющих обязательную юридическую силу норм, регламентирующих ход переговоров о реструктуризации или предусматривающих требования к плану реструктуризации, но общепринятая практика устанавливает определенные стандарты, относящиеся, в частности, к информации, которую ожидают получить кредиторы, и к предшествующим договоренностям. Один из примеров структурированного подхода описан находящейся в Лондоне Международной ассоциацией специалистов по реструктуризации, несостоятельности и банкротству (INSOL) в «Принципах глобального подхода к работе с неплатежеспособными должниками, имеющими нескольких кредиторов», предназначенных для применения в любых юрисдикциях, где были разработаны законы о несостоятельности. Каждый из восьми принципов подчеркивает важность сотрудничества кредиторов и участия профессиональных посредников в решении финансовых проблем должника, а также качества информации, которую должен предоставить должник. Другим примером структурированного подхода к подготовке плана реструктуризации служат инструкции, составленные Институтом аудиторов Германии (IDW), известные как «Стандарт IDW: требования к подготовке концепции реструктуризации (IDW S 6)». Всесторонняя оценка предприятия, проводимая в соответствии с вышеупомянутыми стандартами, проясняет статус должника и играет важную роль в процессе принятия решений кредитором. Разрабатывая план реструктуризации, необходимо обратить особое внимание на следующие аспекты:

1. Экономические условия и конкуренция.

2. Анализ кризисного этапа и его причин.

3. Презентация будущей модели преобразованного предприятия.

4. Меры, необходимые для преодоления кризиса.

5. Комплексный бизнес-план.

1. Анализ экономических условий и конкуренции состоит в выявлении и оценке всех факторов, важных для плана реструктуризации, как, в частности:

— основные данные – информация о юридических, организационных, финансовых вопросах, кадровых ресурсах компании;

— положение компании – анализ сильных и слабых сторон, возможностей и угроз (SWOT);

— внешние условия – экономические условия в прошлом и настоящем;

— состояние отрасли – возможности и риски, связанные с текущим состоянием отрасли и тенденциями развития конкуренции;

— внутреннее состояние компании – презентация и критическая оценка (а) прибыли, ликвидности и структуры капитала, (б) стратегии и модели бизнеса, (в) организационной структуры, компетенций и процессов (потенциала руководства и ресурсов), (г) основных процессов (производства, реализации, закупок, инноваций).

Анализ внутреннего состояния компании позволяет прогнозировать возможности повышения эффективности и снижения затрат.

2. Анализ причин кризиса и его развития в последние несколько лет помогает выявить характер неплатежеспособности и понять, какие области требуют немедленного введения антикризисного управления. Основные проблемы могут касаться акционеров, стратегии, продукции и ее реализации, выручки, ликвидности.

3. Презентация будущей модели предприятия, прошедшего реструктуризацию, демонстрирует устойчиво и успешно развивающуюся компанию. Будущую модель необходимо подкрепить широким спектром данных по ключевым направлениям деятельности предприятия, желаемому положению среди конкурентов, необходимым сферам деятельности, ресурсам и корпоративной культуре.

4. Меры по преодолению кризиса должны быть адекватными, достаточными и необходимыми. Меры должны быть направлены на искоренение причин кризиса, а также способствовать достижению целей, определенных концепцией будущей успешной компании. В плане мероприятий необходимо расставить приоритеты, указать сроки и ответственных лиц.

5. Комплексный бизнес-план является ключевым элементом концепции реструктуризации и демонстрирует ее влияние на финансовые аспекты. Для целей бизнес-планирования необходимо определить размер требуемых затрат и капиталовложений, а также произвести финансовую оценку последствий принимаемых мер. Прогнозируемые цифры представляются в форме сметы с соответствующими позициями доходов и расходов. Речь идет о прогнозе будущей ликвидности, прибыли и балансовых позиций компании. При планировании оценивается, подлежит ли компания реструктуризации, и если да, то на каких условиях. Должны быть указаны допущения, сделанные при такой оценке.

Как правило, первичный анализ проводится довольно быстро (примерно за 2-3 недели) с целью минимизации затрат и во избежание необходимости иметь дело со слишком большим количеством постоянно меняющихся условий. Заключение делается на основании множества приблизительных и общих допущений, при этом может быть принято решение о ведении дел компании другим способом или о прекращении ее деятельности. Принятое решение необходимо обсудить с должником и кредиторами.

В обоих примерах – из области лизинга и недвижимости – предпринятый анализ ведет к прояснению текущего положения дел должника с точки зрения ситуации на рынке, а также позволяет решить, пойдет ли должнику на пользу привлечение дополнительных заемных средств.

Необходимо заручиться согласием должника. Должники на территории стран СНГ неохотно воспринимают структурированный подход, о котором говорилось выше. Многие из них пытались убедить кредиторов, что дополнительный анализ их положения будет приводить только к дорогостоящему подтверждению уже сделанных ими предложений по реструктуризации. Соответственно, кредиторы на территории стран СНГ также не обеспечивали должной прозрачности или, что еще хуже, сосредотачивали усилия на том, чтобы повлиять в свою пользу или в пользу своих владельцев на процедуру банкротства или обращения взыскания на обеспечение. Чем меньше кредиторов дают понять, что намерены в полной мере использовать свои права, тем большему количеству должников удается уклониться от проведения полномасштабной реструктуризации. Должники могут повлиять на процесс банкротства в свою пользу, используя для этого множество средств. На Западе кредиторы обычно помогают привлечь покупателей активов, в отношении которых существует вероятность продажи в результате обращения на них взыскания или банкротства, если этого не делает сам должник или управляющий конкурсной массой при банкротстве. Продажа такого рода предполагает использование надлежащей методики ценообразования. В случае применения такой методики для банка, который не хочет участвовать в самой продаже, может оказаться целесообразным финансирование покупателя. В приведенном ниже разделе мы уделяем повышенное внимание такой методике и показываем, что при условии надежности покупателя финансирующий банк идет не на такой уж большой риск.

Оценка на основании результатов анализа предприятия. В анализ предприятия входит оценка его ликвидности, которая, в свою очередь, является основанием для оценки перспектив возврата долга, а также цены продажи активов или предприятия в целом, которые могут быть использованы для перехода к процессу продажи.

Первый вопрос, который следует задать, приступая к оценке, состоит в том, оценивать ли предприятие как действующее или как подлежащее ликвидации. При анализе предприятия, планирующего продолжать деятельность, следует уделить внимание его способности к обслуживанию и возврату долга кредиторам. Если обслуживание и возврат долга невозможны, для кредитора очень важно определить стоимость компании в случае ликвидации и в случае продолжения деятельности. В обоих случаях, вероятно, стоимость кредита окажется ниже существующей номинальной стоимости. В приведенном примере из области недвижимости очевидно, что стоимость торгового центра существенно упадет в связи с кризисом. Следовательно, логичнее ожидать выплаты займов на основании рациональной оценки стоимости торгового центра, а не рассчитывать на всю сумму.

В случае ликвидации можно проводить оценку компании как единого целого или как суммы составляющих ее частей, в основном активов. Ликвидационная стоимость, как правило, ниже номинальной. Она не отражает реальной ценности актива как неотъемлемой части целостной функциональной системы. В примере из области лизинга стоимость грузовиков, взятых по отдельности, оказываеться ниже, так как только транспортная компания способна привлечь достаточное количество заказчиков специализированных услуг, при котором можно будет обеспечить использование грузовиков по назначению. В результате ликвидационная стоимость всегда будет меньше стоимости действующего предприятия (например, будет равняться 60%).

При оценке компании как действующей ее нематериальные активы (гудвилл), такие как интеллектуальный капитал, бренд, клиентская база, организованные и обученные кадры, повышают стоимость работающего предприятия. Стоимость действующей компании оценивается путем дисконтирования финансовых потоков будущих периодов с использованием соответствующего коэффициента приведения.

Полученная разница между двумя показателями – стоимостью действующего предприятия и ликвидационной стоимостью – является одним из ключевых факторов при определении критериев для принятия решения.

В случае принятия решения производить оценку компании как действующей следует особенно внимательно рассмотреть следующие факторы:

— любые дальнейшие вливания капитала, необходимые для поддержания положения компании и обеспечения ее функционирования, и себестоимость такого капитала;

— анализ ключевых внешних и внутренних факторов, способных повлиять на прогнозируемые финансовые потоки будущих периодов;

— обоснованность бизнес-плана при имеющихся управленческих ресурсах.

Все эти соображения помогут кредитору определить в ходе оценки компании как действующего предприятия характер и степень рисков. Фактор риска определяет коэффициент приведения, используемый при дисконтировании финансовых потоков будущих периодов для последующей оценки. Тщательный анализ в дальнейшем поможет понять, насколько обоснован представленный бизнес-план.

 

Договоренности с кредиторами

В результате описанного выше анализа часто оказывается, что требования кредиторов не могут быть удовлетворены полностью или частично. Следовательно, необходимо тем или иным способом заменить их другими договоренностями. Компания всегда окажется в более выгодном положении с точки зрения дальнейших перспектив, если удастся произвести замену мирным путем.

Например, поскольку в примере из области лизинга имущественные притязания Производителя 1 и Производителя 2 обеспечиваются различными способами, а сами эти способы обеспечения качественно отличаются друг от друга, для них было бы разумно договориться, что полученные ими доли также будут отличаться. Консультант поможет разработать и обсудить механизм возврата задолженности, приемлемый для всех сторон. В примере из области недвижимости независимая оценка затрат на завершение строительства является неотъемлемой частью любого договора о реструктуризации.

В России часто приводят аргумент, что из-за непредсказуемости процедуры банкротства координация действий кредиторов практически лишена смысла. На деле же все обстоит иначе. Если управляющий конкурсной массой при банкротстве самостоятельно следует международным стандартам, ему приходится совершать действия, очень похожие на описанные выше действия по реструктуризации вне процедуры банкротства. Он, в частности, потребует представить бизнес-план, составленный вышеописанным методом, и будет соотносить с ним свои действия, особенно решая, стоит ли продолжать деятельность или ликвидировать компанию. В тех же случаях, когда меньше вероятность следования международной практике, только совместное давление со стороны кредиторов заставит управляющего конкурсной массой приблизиться к оптимальному для них решению. Также следует отметить, что потребностям кредиторов очень часто гораздо лучше соответствует внесудебное урегулирование, обеспечивающее прозрачность и предоставляющее кредиторам равные возможности удовлетворительного разрешения конфликта. Консультант, анализирующий ликвидность и (или) процесс бизнес-планирования в качестве профессионального посредника, окажет содействие при проведении переговоров между кредиторами и должником, поможет большинству кредиторов прийти к согласию по поводу того, как увеличить или сохранить стоимость активов.

Согласованный мораторий на погашение существующей задолженности даст должнику определенное время для предоставления кредиторам и консультантам всей информации, необходимой для оценки его финансового положения. План реструктуризации, проанализированный консультантами с соответствующим опытом, почти наверняка будет более эффективным, чем все предпринимавшиеся до сих пор попытки реструктуризации, и позволит предприятию должника продолжить работу, обеспечив рост сумм, взыскиваемых в пользу кредиторов, и помогая расплатиться по старым долгам. Такой план может стать основой для договора о реструктуризации, если в нем отражено относительное положение кредиторов, а объективная оценка предприятия после реорганизации позволяет понять, сознают ли кредиторы, что в результате реорганизации предприятия смогут получить больше, чем при его ликвидации.

Чем сложнее структура задолженности, и больше количество конкурирующих кредиторов, тем более сложным будет процесс реструктуризации. Особую сложность представляют переговоры с поставщиками. Часто, с чисто практической точки зрения, имеет смысл ограничиться крупнейшими из них. Приведем довольно простой пример: положение первичного займодавца с точки зрения возмещения стоимости может быть более выгодным, но кредиторы по необеспеченным займам могут иметь стратегическое преимущество с точки зрения сохранения компании как действующей, так как будут продолжать продавать продукцию. С точки зрения финансовых организаций, выдавших обеспеченные займы, краткосрочные последствия продажи активов по сниженным ценам следует сравнить с результатами отсрочки продажи, например, за счет привлечения дополнительного финансирования в надежде на то, что стоимость актива упала лишь на короткий промежуток времени. В основе концепции реструктуризации на основании долгосрочной стратегии должен лежать ответ на вопрос, поможет ли продолжение взаимодействия с компанией увеличить взысканную в результате сумму. Чем больше ясности вносит концепция реструктуризации относительно предложенных к взысканию сумм, при этом справедливо представляя разнообразие задействованных интересов, тем больше шансов добиться согласия на ее реализацию. Проведение реструктуризации требует предоставления достаточного времени, при этом сроки должны быть сжатыми, чтобы переговоры были более плодотворными. Это требует реалистичной оценки предстоящей реструктуризации с самого начала.

Условия реструктуризации для различных групп кредиторов будут в конечном итоге зависеть от их юридического статуса. Согласно законодательству Германии каждый кредитор имеет право возражать против мирового соглашения, если может доказать, что оказался бы в лучшем положении в случае объявления должника неплатежеспособным. По российскому законодательству, напротив, мировое соглашение, с условиями которого согласилось большинство кредиторов, становится для остальных кредиторов обязательным к исполнению.

Мировое соглашение может быть оспорено, если будет доказано, что оно нарушает права кредитора, однако на практике это возможно лишь в редких случаях. Другими словами, в то время как российским кредиторам лучше посоветовать согласиться на мирное урегулирование, немецкие могут ориентироваться только на собственную ситуацию. При этом немецкие кредиторы будут рассматривать возможность обратить взыскание на обеспечение и стоимость обеспечения, возможно, сравнивая эти факторы с совокупной выгодой от продолжения взаимоотношений с должником. И даже в случае продолжения отношений они должны быть удовлетворены тем, что их интересы приняты во внимание и не были ущемлены другими группами кредиторов. Так, например, некоторые кредиторы совместно с должником и его руководством могут быть заинтересованы в том, чтобы избежать ответственности по сделкам, заключенным до банкротства. Следует предположить, что, когда в России дело также дойдет до группировки по интересам, придется принимать во внимание аналогичные соображения, и не только потому, что соответствующие критерии не регулируются российским законодательством, но и исходя из обыкновенной логики.

 

Вывод

Авторы проанализировали на типичных примерах возможности и проблемы, с которыми сталкиваются кредиторы при взыскании проблемных долгов. Авторы также рассмотрели некоторые зарекомендовавшие себя методы разработки стратегий, ведущих к минимизации убытков, и достижения согласия по поводу их применения. Описанные методы, хотя и не приняты пока в России и, наверное, в других странах СНГ, уже могут найти частичное применение и при правильном внедрении стать эффективным инструментом повышения стоимости активов, и следовательно, размера выплат по таким долгам.

 

 

Если вы нашли ошибку или опечатку – выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите на ссылку сообщить об ошибке.

Использование материалов возможно с сохранением активной ссылки на автора и издание.

По сообщению сайта Zakon.kz